Είναι δίκαιο να πούμε ότι η Bank of America (BAC 3,39%), η δεύτερη μεγαλύτερη τράπεζα στις ΗΠΑ βάσει ενεργητικού, είναι μια πολύ διαφορετική τράπεζα από ό,τι ήταν μετά τη Μεγάλη Ύφεση, όταν η μετοχή έπεσε κάτω από τα 4 δολάρια. Ο διευθύνων σύμβουλος Brian Moynihan έχει κάνει εξαιρετική δουλειά στον μετασχηματισμό της τράπεζας και έχει δημιουργήσει μια οντότητα που μοιάζει πιο ανθεκτική και με σημαντικά υψηλότερη κερδοφορία.
Στο τέλος του 2021, η μετοχή της Bank of America διαπραγματευόταν στην υψηλότερη τιμή της από το 2007, σε περισσότερα από 49 δολάρια ανά μετοχή, παρόλο που αυτή ήταν μια περίοδος κατά την οποία οι περισσότερες μετοχές διαπραγματεύονταν σε υψηλότερες αποτιμήσεις. Έκτοτε, η μετοχή υποχώρησε στα 34 δολάρια ανά μετοχή. Ας δούμε τώρα πού θα μπορούσε να βρίσκεται η Bank of America στο τέλος του 2023, δηλαδή σε λιγότερο από μισό χρόνο από τώρα.
Η άφιξη ισχυρότερων κερδών
Τα καλά νέα είναι ότι οι υψηλότερες αποδοχές είναι σχεδόν εφικτές. Η Bank of America ήταν ένας από τους μεγαλύτερους ωφελημένους από τις αυξήσεις των επιτοκίων της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ φέτος και είναι πιθανό να συνεχίσει να το κάνει καθώς το έτος προχωρά.
Ενώ υπάρχει ο κίνδυνος μιας βραχυπρόθεσμης ύφεσης που θα μπορούσε να μειώσει την πιστωτική ανάπτυξη ή ακόμη και να αναγκάσει τη Fed να μειώσει τα επιτόκια, το τμήμα επενδυτικής τραπεζικής της Bank of America λειτουργεί τώρα σε πολύ περιορισμένη βάση, γεγονός που θα μπορούσε να οδηγήσει σε ανάκαμψη.
Η Wall Street βλέπει σαφώς θετικά τις εξελίξεις. Κατά μέσο όρο, οι αναλυτές εκτιμούν ότι η τράπεζα θα κερδίσει 3,20 δολάρια ανά μετοχή φέτος και θα φτάσει τα 3,76 δολάρια ανά μετοχή το 2023. Είναι δύσκολο να εκτιμήσουμε τι είδους ύφεση υπολογίζουν οι αναλυτές στα μοντέλα τους, αλλά η Bank of America θα μπορούσε να κερδίσει 4 δολάρια ανά μετοχή το 2023, αν η οικονομία αποφύγει την ύφεση.
Η δημιουργία κεφαλαίου θα αποτελέσει εμπόδιο
Κάθε τράπεζα πρέπει να διαθέτει ένα καθορισμένο ποσό διαθέσιμου κεφαλαίου, ώστε να είναι σε θέση να προετοιμαστεί για απροσδόκητες οικονομικές απώλειες από τη χορήγηση δανείων και τις συναλλαγές σε περίπτωση δυσμενούς οικονομικού σεναρίου. Τα πρόσφατα τεστ αντοχής της Fed είχαν ως αποτέλεσμα ορισμένες μεγάλες τράπεζες να έχουν υψηλότερες εποπτικές κεφαλαιακές απαιτήσεις, παρόλο που και οι 33 τράπεζες που πέρασαν τα τεστ αντοχής τα πέρασαν.
Ως αποτέλεσμα, η Bank of America θα πρέπει τώρα να αντλήσει κεφάλαια για να ανταποκριθεί στις νέες απαιτήσεις μέχρι το τέλος του τρέχοντος έτους, ενώ η διοίκηση αναμένει ακόμη υψηλότερες κανονιστικές απαιτήσεις το 2024 λόγω της πρόσθετης πριμοδότησης για την ιδιότητα ενός παγκοσμίως σημαντικού τραπεζικού ιδρύματος.
Οι αλλαγές και η αύξηση των ρυθμιστικών κεφαλαιακών προτύπων δεν είναι κάτι νέο για τις τράπεζες μετά τη Μεγάλη Ύφεση, αλλά σε γενικές γραμμές μπορεί να υποστηριχθεί ότι η Bank of America θα έχει λιγότερα αποθεματικά κεφάλαια για να προβεί σε επαναγορά μετοχών με τον ίδιο ρυθμό που θα είχε προηγουμένως λόγω της δημιουργίας ιδίων κεφαλαίων.
Η διοίκηση αναμένει ότι θα υπάρχει κάποιο από αυτό το περιθώριο, αλλά πιθανώς δεν θα είναι τόσο μεγάλο όσο στο παρελθόν. Ωστόσο, οι κανόνες και οι κεφαλαιακές απαιτήσεις αλλάζουν τόσο συχνά στις μεγαλύτερες τράπεζες, ώστε του χρόνου τέτοια εποχή μπορεί να προκύψει μια πολύ διαφορετική κατάσταση.
Πού θα διαπραγματεύεται η μετοχή στο τέλος του 2023;
Εάν η αμερικανική οικονομία αποφύγει την ύφεση και η Bank of America μπορέσει να επιτύχει κέρδη ανά μετοχή περίπου 4 δολαρίων, τότε υπάρχει μεγάλη πιθανότητα περαιτέρω ανόδου. Οι τράπεζες συναλλάσσονται επίσης σε σχέση με την ενσώματη λογιστική τους αξία ή την καθαρή τους θέση. Από το 2016, η Bank of America διαπραγματευόταν σε τιμές που κυμαίνονταν από μόλις 90% της ενσώματης λογιστικής της αξίας έως περίπου 215%.
Κυρίως, όμως, διαπραγματεύεται γύρω στο 160% της ενσώματης λογιστικής αξίας. Μια υψηλότερη αποτίμηση τουλάχιστον 170% είναι αντικειμενικά λογική, καθώς η μετοχή έχει δει περισσότερο χρόνο σε αυξημένη αποτίμηση από το 2016, δεδομένου του πόσο έχει βελτιωθεί η δραστηριότητά της και πόσο θα επωφεληθεί από την αύξηση των επιτοκίων.
Με πολλαπλασιασμό των κερδών κατά 15 φορές, αυτό τοποθετεί την Bank of America με στόχο τα 60 δολάρια ανά μετοχή. Με έναν λόγο τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία 170%, αυτό δίνει μια τιμή-στόχο περίπου 36 δολαρίων με βάση την τρέχουσα ενσώματη λογιστική αξία ανά μετοχή των 21,13 δολαρίων.
Θα μπορούσε επίσης να διαπραγματεύεται σε υψηλότερη αποτίμηση εάν τα επιτόκια παραμείνουν σε αποδεκτά επίπεδα και η ύφεση δεν ανακόψει την αύξηση των δανείων και δεν αυξήσει σημαντικά το πιστωτικό κόστος. Εν τω μεταξύ, τα 60 δολάρια ανά μετοχή μπορεί να αντιπροσωπεύουν ένα φιλόδοξο ποσό εάν, για παράδειγμα, η Fed μειώσει τα επιτόκια το επόμενο έτος και τα 4 δολάρια ανά μετοχή δεν είναι βιώσιμα μετά το 2023.
Bram Berkowitz
The Motley Fool